路博邁投資長觀點 – 聯準會「重新校準」以獲得一些保障

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降息週期往往有利於風險性資產,因此聯準會以有力的行動作起步令人欣慰。

美國聯準會在上週降息,這不僅是本次週期的第一次,也是15年來最懸疑的一次。

一般來說,遠早於聯準會公布議息決定之前,利率市場在定價時已經果斷地預期當局的降息幅度,而這些預期在大部分時間都是正確的。可是,市場在這一次對於當局究竟將降息25個基點或50個基點的預期,直至最後一刻卻仍然平分秋色,就算是通常洞悉形勢的媒體也沒法提供任何線索。

縱使有關於降息50或25個基點對經濟狀況的影響,而引發的許多懸念和辯論,但我們認為利率下調的簡單事實才是最重要的。對長期投資者來說,這是最關鍵且積極的轉折點之一。

小型公司舉步維

與市場一樣,路博邁同事對於聯準會降息幅度的看法也存在分歧。

儘管很多固定收益團隊成員認為,聯準會應該只會降息25個基點,但也懷疑結果會是降息50個基點,從而彌補在7月份錯過的降息機會,並稍為趕上其他央行的步伐。聯準會基本上是購買一些保障以防範經濟放緩的影響。

至於我自己的觀點,我認為降息50個基點是正確的,但不是因為預計美國經濟在未來將面臨巨大的衰退風險,而是因為美國經濟可能不如總體數據所反映般強勁,且幾乎可以肯定的是,增長力道將不足以支持2.5% 的實際利率(名目利率與通膨率之差額)所帶來的限制性效果。

誠如路博邁同仁Shannon Saccocia 在上週於本欄分析,雖然經濟增長超過2%、非農業新增職位數據展現韌性,且標準普爾500指數屢創新高,但消費者和小型企業感到景氣黯淡是有原因的。

現實情況是,標普500指數並不代表廣泛經濟活動。這500家美國最大型公司不必為了試圖拓展業務而向地方銀行借貸,這些企業能夠產生自由現金流,且如果選擇借款,也可以在利差十分收斂的投資級企業債券市場發債。可是,當公司規模越小,經營環境普遍越艱難,財務條件也較緊縮。縱使情況在過去一年日漸改善,但從聯準會的最新調查結果可見,收緊小型企業貸款標準的美國銀行數目仍比放寬的多。

大多數美國人都是為這些舉步維艱的小型公司工作。多項預測顯示標普500指數成分企業所僱用的勞動力僅佔整體約25 – 30%。此外,總體非農業新增職位數目所展現的韌性,有多少其實是來自政府單位難以確定,又或者可能僅集中在私營部門中的教育和保健服務產業。最新公布的ADP全國就業報告顯示,私營部門的新增職位數目處於2021年1月以來最低的水準,而這種弱勢往往是經濟疲軟的先兆。

不再約束經濟

我們在過去一年已經反覆討論過這些分歧,不論是在大型與小型公司之間,或是在高收入(大致免受生活支出增加和利率上調衝擊)與低收入(持續承壓)消費者之間。

聯準會在上週的行動,顯示當局了解到需要引領廣泛經濟,而不是因少數龍頭公司的表現便感到安心。

不過,明確的說,根據主席鮑威爾所言,這是關乎聯準會的信心,當局認為通膨率已經充分下降到可以採取保障措施,並減輕對這些財力較薄弱的消費者和企業的限制。就算是降息50個基點,我們認為這是央行不再約束經濟活動,而不是擔憂美國是否能夠應對未來的挑戰。

鮑威爾在其記者會上強調了這點,多次將本次行動形容為「重新校準」(這詞彙可能如以往的「短暫性」和「非理性繁榮」般,將寫進聯準會的歷史)。他同時淡化當局可能再降息50個基點的可能性,但市場沒有被完全說服,在定價時繼續預期未來降息的幅度,將比聯準會目前預測的更積極。若投資者憂慮聯準會仍然落後於形勢,在未來幾週於定價時,便可能預期降息的步伐更快和經濟增速更慢,而這可能會讓市場感到不安。

然而,市場在降息後的即時反應,包括債券殖利率曲線形態走峭和小型股溫和上揚,似乎反映投資者對長期展望抱持較大的信心。在降息週期開始時,市場往往需要時間適應,但對於長期股票投資者而言,降息行動幾乎都證明了是正面的發展。

降息行動標誌著通膨和利率不再對經濟構成障礙,而是開始為下一個經濟擴張期奠定基礎。

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點,其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證,亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見,可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考,本公司並不針對個人狀況提供投資建議,投資人如欲進行投資,應自行判斷投資標的及其投資風險,並承擔投資損益結果,不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用,不代表任何金融商品之推薦或建議,亦不代表基金未來投資。

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