投資者是否該因最新通膨數據黏性強而調整股票展望？
關注通膨黏性仍強的市場聲音在最近幾個星期越來越大，到了上週美國公布最新通膨數據，苦惱之聲更達到喧囂的程度。
在年初預測美國聯準會將在今年降息六次的投資者，如今甚至對當局是否會降息兩次都感到懷疑。市場押注當局在7月份首次降息的機率，從幾乎篤定至現在大降為機會各半。之後，通膨率年增率比較基期的有利效應將開始退減，加上美國大選逐步臨近，便可能為聯準會日後決策時添加難度。
我們已經指出，當經濟前景邁向正常化，將鼓勵投資者注重經濟增長多於通膨率，並使股票和債券同步漲跌的正相關性扭轉，以及將股市較佳表現的層面擴大。 美股在上週表現波動，是否標誌著這新趨勢將提前終結呢？我們認為非也，原因有二：一是投資者對於通膨率和利率可能關注過度；二是市場還沒有充分評估企業盈餘增長潛力。
通膨
就通膨而言，市場的焦點在於美國核心消費者物價指數(CPI)月增率已經連續三個月上升0.4%。
不過事實上，0.4%並非實際數據，只是將0.359%四捨五入後而得出。而且這只是一項數據而已，若再低一個基點，那麼在四捨五入之後，核心通膨率月增率將僅上升0.3%，與市場預期相符。儘管通膨壓力的黏性比很多人預測的強，但呈現強黏性的範疇似乎也在預計之中，就是服務(剔除住房及業主等價租金(OER))通膨率高於預期，而核心商品通膨率低於預測。此外，上週公布的數據也顯示美國生產者物價指數(PPI)升幅低於消費者物價指數，意味著聯準會傾向參考的個人消費支出平減指數(PCE)，在兩週後公布的最新數據有望較為理想。
類似這樣的數據公布，難免易於令人只見樹木不見森林。基於經濟正在穩定擴張而新增職位數目仍然強勁，相信真正麻煩的通膨重臨的風險偏低，而我們仍然認為聯準會在今年將會降息。就算最終事與願違，通膨黏性強將推升名目經濟增長率，有助於企業維持盈餘，並提升很多公司抵禦目前利率水準的韌性。
標準普爾500指數在僅僅五個月便出現25%的總回報，大概是時候稍事歇息，但我們認為直至長債殖利率顯著超過5%之時，才會導致美股大幅調整。
盈餘展望
美國企業現正陸續公布第一季財報，分析師目前的預期與上一季相當，預測六大美股包括輝達、Meta、亞馬遜、微軟、Alphabet及Google的盈餘合計將增長逾40%，而科技、網路零售以及傳媒與網路業的盈餘合計將增長近30%；至於其他標普500指數成分股的盈餘則收縮4%，因而使該指數盈餘總計將增長4%左右。
雖然如此，但已有跡象顯示較佳表現正在擴展，以2023年第四季為例，六大美股盈餘增長超過科技、網路零售以及傳媒與網路業25個百分點，但這差額在今年第一季預計將縮減一半。
當2024年推展，分析師預測科技相關股票的盈餘增長將減慢，至於其他標普500指數成分股將加快，到今年第四季，市場共識預測六大美股的盈餘增長率將幾乎與指數內的其餘494家公司相近，而整體指數今年的盈餘增長約10%。 我們認為，這將是股票市場的一項重要發展。由於投資者在踏入今年時對市場行情的主要顧慮之一，是超大型科技公司盈餘在去年的高基期下可能沒法維持增長，現在看來其他股票能夠填補科技股盈餘增長放緩的影響。
風險
就算如此，但風險仍在。
現在完全排除通膨率再度飆升的可能性言之尚早，尤其是在當前地緣政局緊張和衝突激烈的大環境下。即使在股市中不同類股之間一些較極端的表現分歧開始縮減，但有盈餘和沒有盈餘者、以及現金充裕和債台高築者之間的表現分野看來正在擴大。信用卡拖欠金額持續上升，而反映作為美國經濟骨幹的數以萬間小公司信心之美國獨立企業聯合會(NFIB)小型企業樂觀指數，在上週下跌至11年來的低位。
我們認為，這動態可能引發股市下一輪大幅調整的風險，現正逐漸演變成尾部風險，因此就算核心CPI超出預期1個基點，並不會改變基本增長展望。
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