匯豐年中投資展望｜壓力測試 ─ 不明朗前景下的投資策略

若通膨降溫或為2022 年下半年帶來更好市場表現

2022 年上半年商品價格大幅飆升，以及金融狀況迅速收緊。在此背景下宏觀不利消息及不明朗因素，伴隨估值因上半年拋售後有所改善的情況下，將令市場短期內出現區間波動的局面。 儘管如此，倘若通膨降溫、加上央行採取更平和的態度，以及中國政策帶來更廣泛支持，下半年將可迎來更好的市場表現。目前，市場正處於或接近通膨的頂峰。但近期通膨數據仍面對不同因素的影響，或待今年稍後才會顯著下降。

全球經濟正在轉型、隨之而來是更持久的通膨、更高的利率

全球經濟在2022 年上半年受到一系列衝擊，全球股市下跌約 20%，債券亦呈現超過 10%的負回報率。通膨及利率飆升亦為市場帶來不確定因素。我們認為經濟正在轉型，低通膨和超低利率的時代快將結束，但隨之而來是更持久的通膨、更高的利率，以及更不穩定的經濟周期，這對投資者來說並非容易駕馭的情況。

價值和防禦股仍主導市場，關注利率走向可能導致的投資風格切換

在這些情況下，投資者需理性評估回報期望，並進一步考慮多樣化及投資組合的抗壓性。更好的估值能支持長線投資，亦在各種資產類別中看到選擇性機會。建議投資人更專注於主題策略，以合理的價格識別出確實的大趨勢。投資風格部份，我們繼續關注價值股和防禦性股票，但如果假設利率走向趨穩，也有可能市場投資風格快速切換到成長股。

亞洲股市隨著估值重拾動力、中國將受惠寬鬆政策支持

在亞洲，因受到疫情後重啟經濟的利好因素支持，東南亞將受惠於該地區穩健的宏觀基本面及正面的增長前景。加上中國政策繼續寬鬆，主要城市恢復正常生活以及放寬對疫情限制，中國股市長遠來說趨向正面。

現在已處於大部分經濟體的最壞時刻，在利好的商品價格基數效應及初步跡象顯示供應鏈壓力正在緩和的情況下，預料價格壓力將於今年下半年緩和。總括而言，亞洲經濟體相比在縮減恐慌時期處於一個較有利位置，且亞洲地區整體政策收緊的壓力仍較成熟市場低。 亞洲於2021 年的盈利表現強勁，資產負債表上的現金水平上升，將有利今年的亞洲股息派發。亞洲股市亦受惠於股值下降，尤其在股本回報率方面。亞太區的本益比為12.1 倍，而中國在同期的本益比為9.8 倍。 無論在亞太區或中國，與美國等成熟市場相比，估值水平都較具吸引力。

亞洲債券：中國地產債佔比大幅降低、又擁短年期優勢

亞洲債券，特別是亞洲非投資等級債券，在今年的拋售之後與長期平均利差相比，利差較大。未來幾個月，全球利率前景和中國經濟復甦預計將成為亞洲美元債券回報的關鍵因素。

更波動的宏觀體制和市場動盪有利加強多元性，尤其是亞洲債券年期相對較短和利差較高，在利率上升的環境中佔有優勢。現時，亞洲非投資等級債券市場內的板塊和地域多元性較以往好，與過去相比，中國房地產板塊在整個亞洲非投資等級債券市場中的佔比大幅降低。

儘管中國房地產板塊仍處於壓力之下，但很多壞消息已經在債券價格上反映。我們預計中國的金融狀況將保持寬鬆，發展商融資渠道的任何改善，都會對亞洲債券市場有利。 簡而言之，鑒於需求正在降溫，特別是在過熱商品領域，以及初步跡象顯示經濟供應正在緩緩改善，經濟已接近通膨的高峰。我們很快便會渡過收入受壓的最緊張時期，從而為市場帶來一些緩解。然而，通膨還需要一段時間才能回落至較正常水平，同時加上政策加快收緊，預期於 2022 年的大部分時間裡，實際收入將會繼續受壓。

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