美國聯準會的程序旨在降低資本成本；反觀川普的戰術似乎將之增加 — 究竟誰對誰錯？
期貨市場近期的定價顯示，投資者預期美國聯準會在今年只會降息一次，這預測並不令人意外：美國最新消費者和生產者物價通膨率數據相對上平穩，而主席鮑威爾的言辭聽起來態度強硬，甚至暗示可能重新考慮將2%的通膨目標視為長期平均值的做法，這種方式讓目前高於目標的通膨數據仍可被容忍。
美國總統川普並不滿意。在4月份多番批評鮑威爾「太遲」降息之後，川普不得不澄清不會撤換鮑威爾。雖然如此，他仍然認為聯準會應如「歐洲和中國央行般下調利率」（歐洲央行在4月17日降息，中國人民銀行於上週降息），並形容鮑威爾是個「完全呆板的人」。
這種人身攻擊所揭露的，並不僅是川普政府的非常規處事方式。美國總統被賦予廣泛的行政權力，而這位總統甚至在考驗這些權力的極限。相比之下，許多擁有投票權的聯準會官員一直在解釋，為何在降息之前最好先「觀望」。聯準會主席因受程序、謹慎措辭以及共識決策的限制，在川普眼中往往看起來是個反應遲鈍的「呆板的人」。
作為美國財政和貨幣政策機關的兩位最高領導人，投資者正面對前所未見的領導風格的衝突。
程序與透明度
當聯準會前主席伏克爾在1980年代初應對通膨飛升時，程序和共識並不是決策的最重要部分。他採取的休克療法 — 將利率上調至20%並引發經濟衰退 — 是果斷、堅定的，但不得人心。
其繼任人葛林斯潘開始引進我們現今所見的程序和透明度，例如公開議息會議紀錄、利率預測及提供質化的前瞻指引。後來，在柏南克主政下的聯準會正式確立了2%的通膨目標。當利率在全球金融危機後和新冠疫情期間徘徊在零的水準時，程序和公開評論實際上成為了央行的政策。
在葛林斯潘看來，程序、共識和透明度將有助於捍衛伏克爾奮力爭取的獨立性，也為資本配置者和投資者提供一些確定性，從而平緩伏克爾所要應對的經濟週期起伏、降低資本成本，以及提升經濟和市場的效率。
儘管在危機時，聯準會仍有可能採取果斷且非常規的行動，並與其他美國聯邦機構和全球其他央行合作。然而，聯準會現在的日常運作都是深思熟慮、基於共識和高度保持獨立的，因此無可避免的結果是有些反應遲鈍。如果站在川普的角度，可能會覺得「太遲了」；而如果您更偏向於技術官僚的觀點，則會認為這種方式是可預測且可靠的。
快速行動，打破常規
川普政府的風格可能更接近「科技大佬」而非技術官僚，喜歡快速行動並打破常規，以實現其策略性目標。
從經濟學來說，這些目標大概可用美國前貿易代表萊特海澤於2023年出版的書籍《沒有自由貿易那回事》來總結。萊特海澤認為在二戰後的年代並不正常，因此希望美國重新採用歷史上運用貿易政策和關稅的方式，從而保護和發展部分產業、對其他國家的關稅進行回應和報復，並且增加收入。對於中國的看法，他也主張利用貿易政策來推進地緣政治目標。
由於這種策略太過非常規，因此需要將貿易政策集中於行政部門。此外，這也繞過了在過去80年所建立的多邊和技術官僚貿易架構，轉而設想從最高行政層級進行和監督的雙邊貿易談判。
我們認為，投資者應注意不要將過去125天所見的混亂誤認為是缺乏策略。就如川普總統的第一任期，在其他政黨和國家對中國的看法上引發了典範式轉移，我們認為他在這次任期可能會使國際關係更加偏向雙邊和保護主義，不管下一屆美國大選由誰勝出。
這些混亂並不是因為缺乏策略，而是由於政府在推進策略時採取了測試實際極限的戰術。粗略來說，川普政府一邊在推政策一邊在了解什麼是可能的方式，然後調整策略作配合，而不是基於一些理據充分的共識來假設可能性。
泡沫
鮑威爾的領導風格旨在將資本成本降到最低，而川普的風格似乎會提高資本成本，導致股市波動加劇、信用利差擴大、美國公債殖利率攀升和美國的信用評級遭降級。
不過，身為投資者，我們並不會自動支持鮑威爾的風格。央行基於共識來領導的方式，可以說引發實質利率長期處於偏低水準，並使金融市場和信用週期的波動性被人為壓低。這反過來又助長了科技股、美國房地產和政府債務接連出現泡沫。若聯準會在施政時保留一點點神秘感，也許能夠緩解甚至是避免這些泡沫的形成。
我們對川普政府的戰術是否也應如此看待呢？近期的政策不確定性已使美國政府債務的承擔能力下降和美元轉弱，這可能被視為不必要地增加了資本成本，但它也可能有助於釋放美國數十年來依賴債務推動的消費泡沫，並迫使美國經濟回到更可持續的以製造業和出口主導的形態。
雖然這種解釋符合長遠的策略，但這並不意味著這些策略是明智的。少量不確定性和風險是健康的，而經過縝密考量的果斷行動會更強而有力，但純粹的破壞本身可能導致投資者要求比實現策略目標所需更高的風險溢價。 川普和鮑威爾的施政方針截然相反，但雙方也可以從對方身上汲取一些經驗，尤其是因為財政和貨幣當局終歸需要攜手合作。
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