參考指數: Bloomberg Barclays Global Agg Treasuries Total Return Index , Bloomberg Barclays Global Agg Credit Total Return Index , Bloomberg Barclays US Treasury Total Return Unhedged USD,Bloomberg Barclays US Corporate Total Return Value Unhedged USD,Bloomberg Barclays US MBS Index Total Return Value Unhedged USD,Bloomberg Barclays EuroAgg Total Return Index Value Unhedged EUR,Bloomberg Barclays Asian Pacific Aggregate Total Return Index ,Bloomberg Barclays Global High Yield Total Return Index,Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return Index,Bloomberg Barclays Pan-European High Yield Total Return Index
台灣⼩幅下調2025年經濟成⻑預測
川普關稅⾯臨法律挑戰：
美國貿易法庭裁定⼤部分全球關稅措施違法，不過之後聯邦上訴法院下令暫緩執⾏該裁決，使得關稅⾏動仍有效。⽩宮誓⾔不會放棄關稅，上訴之餘還將考慮動⽤其他⼿段。川普宣布周三起上調鋼鋁關稅⼀倍⾄50%。關稅談判⽅⾯，歐盟據悉擬加快談判進度，德國總理默茨周四將與川普在⽩宮會晤；美⽇貿易談判取得進展，最早6⽉有望達成協議。關稅問題持續影響市場。
川普關稅隱憂為經濟帶來持續壓⼒，台灣官⽅連續兩次調降2025年全年經濟預測：
台灣下調2025年全年經濟預測主要因爲經貿不確定性升⾼，消費與投資⼒道恐放緩。台灣主計總處於上周三發布新聞稿表⽰，2025年經濟成⻑率預測為3.1%，前⼀次預測為3.14%；CPI年增率預測為1.88%，低於央⾏警戒線，前⼀次預測為1.94%。儘管上半年出⼝預計表現亮眼，但主要是因關稅政策提前備貨效應，預估下半年出⼝轉為年減3.2%。此外，全球經貿不確定性升⾼、⾦融市場劇烈波動等不利消費信⼼，制約部分⺠間消費與固定投資的成⻑⼒道。
晶圓代工龍頭正評估在阿聯酋建設先進晶⽚⼯廠可能性：
這⼀潛在的中東重⼤投資項⽬能否成⾏將取決於美國政府的批准。⽬前討論中的項⽬是投資建設超⼤晶圓廠(gigafab)，類似其在亞利桑那州建設的六座⼯廠園區。
未來展望
5⽉份台灣製造業採購經理指數，指數從４⽉份的47.8上升⾄48.6，但仍呈現緊縮狀態，為連續三⽉低於50榮枯線，企業對前景抱持悲觀看法。由於接單減少，廠商因此連續減產，惟緊縮速度已⽐4⽉收斂。數據顯⽰，業者認為美國貿易關稅對全球需求有潛在影響，因此預期將會減產。下半年市場雖樂觀看待關稅議題有望緩解，但景氣恐有所降溫，投資人宜審慎評估投資，嚴謹控管風險。
經濟走弱 通膨升溫 日本正步入停滯性通膨
短短一個半月內，日本40年期政府公債殖利率從2.3%飆升至 3.5%，造成債券價格出現 20% 以上的跌幅。這波殖利率飆升不只是市場調整，而是長期壓抑後的劇烈反彈。長年來，BOJ 持續透過量化寬鬆政策 (QE) 買入政府債券，扮演最大買家與市場穩定的主角。但隨著通膨上升與政策正常化壓力升高，BOJ自2024年啟動量化緊縮 (QT) 逐步縮減買入規模，市場的結構性失衡立刻浮現。日本政府目前的債務總額達 7.8兆美元，債務占GDP比例已突破260%。
更嚴峻的是，2025 年日本第一季實質 GDP 衰退 0.7%，明顯低於市場預期。與此同時，4 月消費者物價指數(CPI)年增達3.6%，核心CPI月增0.7%，為近一年最大漲幅，顯示該國經濟正陷入典型的「停滯性通膨」狀態。
未來展望
如今日本央行的處境進退兩難。首先，若其繼續執行其量化緊縮計畫，調降每月購債額將引發國債殖利率的進一步飆升，然而，若BOJ選擇反向操作、重啟量化寬鬆以壓低殖利率，後果同樣難以承受，這樣的兩難局面，正凸顯出日本債市的結構性扭曲與多年來貨幣政策寬鬆的後遺症，當央行不再有餘裕「無限買單」，真正的市場風險才剛開始浮現。
美國4月新屋銷售 美國5月消費者信心
美國4月新屋銷售由上月67萬戶升至74.3萬戶；待售新屋持平在50.4萬戶，去化所需月數8.1個月，疫情前三年平均在5個月左右，房貸利率停留7%高位影響購屋意願，但建商促銷略提高買氣；另外，4月新屋中價年減2%至40.7萬美元，2022年暴力升息後房價呈現緩跌。美國房貸利率降幅有限壓抑購屋需求，加上房價修正仍不足，未來一年新屋銷售欠缺好轉動能。
美國5月消費者信心由上月85.7升至98，其中，預期信心由上月55.4升至72.8，對未來經濟及就業信心現況信心悲觀情緒緩和，現況信心由131.1升至135.9，此外，消費者對未來一年通脹預期由7.0%降至6.5%，或反應關稅豁免90天，但仍遠高於疫情前平均5%。美國就業市場仍保持平穩，支持消費信心，然川普關稅政策推高通膨預期並打擊對未來經濟就業信心，短期消費信心仍較為薄弱。
未來展望
Fed依舊保持觀望態度，除非消費支出大幅下滑或失業率快速攀升。儘管如此，市場仍預期 Fed 最快將於 9 月開始逐步降息，年底前將利率下調至 3.75% 至 4.0%。
中國5月官方製造業PMI升 非製造業PMI略降
中國5月官方製造業PMI從4月的49.0上升至49.5，符合市場預期。主要分項指數中，新訂單指數從49.2上升至49.8，生產指數由49.8上升至50.7，生產指數重回榮枯線之上。新出口訂單指數從44.7上升至47.5，從2022年12月以來的低檔回升，進口指數從43.4上升至47.1，部分出口企業反映外貿訂單加速重啟，進出口情況有所改善。就業指數從47.9小幅上升至48.1，勞動市場狀況略改善，生產經營活動預期指數由52.1上升至52.5，顯示中國製造業企業對近期市場信心保持相對穩定。
中國非製造業表現穩健，5月非製造業PMI由50.4略降至50.3，雖為4個月低點，已連續5個月處於擴張。綜合PMI由50.2升至50.4，反映中國經濟有所回升。後續關注中國製造業PMI是否可維持改善之態勢，及中美關稅進展。
展望後市，目前短期而言亞洲市場尤以中國為首經濟數據似乎出現築底跡象，目前已看到資金持續流入債券市場，且中國政府開始加強振興措施，整體利差仍呈收斂態勢，同時評價面而言具有吸引力，唯獨中美緊張關係是否緩解為關鍵點，故整體以中性看待。
未來展望
基於中國政策持續寬鬆，持續觀察經濟數據，預期經濟增長將持續溫和改善。信心回穩下亞債靜待觸底反彈。
法院批准暫恢復美國對等關稅
5月28日美國國際貿易法庭裁定，川普的關稅措施被認定違法，包括4月2日的對等關稅，及川普針對中國、墨西哥和加拿大的芬太尼關稅。法官裁決認定川普錯誤援引《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)，在沒有國會的情況下實施了這些關稅。
川普上訴後，美國聯邦上訴法庭批准川普的請求，暫時恢復對等關稅，關稅將繼續徵收。後續將進入法律戰，由最高法院定奪。市場認為，即便對等關稅遭法院擱置，然川普仍可能透過上訴，或者透過其他工具祭出新的關稅政策，抵銷聯邦法院裁決影響。
整體而言，目前違約風險維持低原期一段時間，我們對非投資等級債調整為中性建議，CCC級別或以下之債券的風報比仍低，非投資級債中的高品評級債券擁有較佳的財務體質，我們仍保持對其審慎樂觀的態度。
未來展望
經濟數據的轉強有助於降低非投資級債券的違約風險，但有鑑於高基準利率的事實，非投資等級債中較低信評的發行人仍存在風險，投資人追逐高息收的同時應同時留意信用風險，此主題下相對推薦較高信評的BB級非投資級債券。
聯準會仍維持謹慎觀望立場
美國4月非國防資本財訂單(扣除飛機)月增率由0.3%降至-1.3%，年增率由2.2%降至0.6%。第一季GDP季增年率修正值為-0.2%，GDP下滑主因個人消費支出惡化與貿易逆差擴大，實質個人消費支出成長由初值1.8%下修至1.2%，淨出口負貢獻近5個百分點。上週初請失業金人數自22.7萬人增至24萬人，4月消費者支出月增率自0.7%放緩至0.2%，多數數據遜於市場預期。而4月PCE年增率為2.1%，核心PCE年增率為2.5%，為逾4年來最低年增幅，顯示關稅陸續上路至今，已使美國經濟放緩，且減輕通膨壓力。
惟FOMC會議紀錄指出經濟下行風險上升，並將推升失業率與通膨，聯準會將在經濟不確定性增加之下維持謹慎觀望立場。目前市場預期美國年內降息2次，分別落於9月與12月，預期基準利率各調降一碼。
長期而言，考量今年降息預期仍為市場共識，且近期的數據已從火熱逐漸轉向溫和，同時通膨已持續緩和數月、未來將持續關注勞動力市場及消費是否有見回落，若明顯放緩則可預期聯準會將因應勞動市場進行預防性降息。
未來展望
中長期來看經濟數據逐漸轉向溫和，加上通膨出現放緩，市場預期降息大方向仍不變，預期長短天期債券殖利率仍以震盪向下為主。關注台幣匯率動向。
本週焦點經濟數據
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【文章內容節錄聯邦投信投資20250602 週報】
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