參考指數: Bloomberg Barclays Global Agg Treasuries Total Return Index , Bloomberg Barclays Global Agg Credit Total Return Index , Bloomberg Barclays US Treasury Total Return Unhedged USD,Bloomberg Barclays US Corporate Total Return Value Unhedged USD,Bloomberg Barclays US MBS Index Total Return Value Unhedged USD,Bloomberg Barclays EuroAgg Total Return Index Value Unhedged EUR,Bloomberg Barclays Asian Pacific Aggregate Total Return Index ,Bloomberg Barclays Global High Yield Total Return Index,Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return Index,Bloomberg Barclays Pan-European High Yield Total Return Index
台指分類指數表現&三大法人買賣金額統計表
關稅議題暫拋、地緣政治風險升溫
台灣外銷訂單
經濟部公布5月台灣外銷訂單統計，金額為579.3億美元，月增2.7％、年增18.5％，連續第 4 個月年增率呈現正成長。主要外銷為美國，訂單佔 210.9 億美元，年增四成。按貨品別觀察，受惠新興科技應用持續拓展，挹注資訊通信及電子產品接單動能，5 月接單分別年增29.5%、27.7%，接單金額創歷年同期新高；展望未來，AI、高效能運算和雲端資料服務等新興科技應用持續擴增，對台灣半導體先進製程和伺服器等供應鏈需求不減，有助支撐外銷接單成長動能。
籌碼面散戶轉多頭
在期貨和選擇權市場部分，外資期權未平倉空單仍超過4萬口，避險情緒仍高，散戶在期貨轉為淨多單，未來觀察台股修正時，散戶若持續偏多操作，或擴大多頭部位，屆時須提防台股漲多回檔的籌碼面修正。
本週台灣經濟數據
6月27日將公佈5月台灣景氣對策信號。 5月台灣出口金額創歷史新高，外需短期尚有韌性，但留意AI即將面臨基期墊高的問題；同時，中央大學公佈的台灣消費者信心指數持續滑落，顯示關稅，仍對消費者對未來的展望戒慎恐懼。
未來展望
當前各國對等關稅、半導體及消費性電子關稅均暫時豁免，台廠受惠提前備貨效應，基本面動能維持強勁不墜，第二季總經方面硬數據結果仍維持良好，上市櫃公司第二季營收增長持續，預期六月美債到期壓力結束後，中線在美國下半年有減稅、降息等政策空間，股市有機會再度受惠QE，故建議投資人操作上不追高殺低，電子和傳產平衡布局。
中國補貼政策刺激消費 日本央行觀望關稅變化
2025年5月中國社會消費品零售總額年增6.4%，較4月上升1.3%，顯示消費動能強勁。增長主因包括端午節錯位與消費品以舊換新政策發酵，特別是家電與通訊器材銷售年增分別達53%與33%，帶動整體商品零售與餐飲收入明顯回升。隨補貼資金逐漸枯竭，預期政府將推出新一輪擴大範圍的刺激措施，特別針對服務消費。
2025年6月日本央行利率決議會議結果為維持政策利率於0.5%不變，連續第三次按兵不動，主因為川普政府推行的新關稅政策尚存高度不確定性，短期內升息條件未成熟。同時預計自2026財年第2季起放緩量化緊縮步調，購債縮減速度由每季4,000億日圓調降為2,000億日圓，以穩定長期利率，防止債市過度波動。日本央行總裁植田和男於會後記者會強調，通膨尚未穩定達2%，若經濟與物價符合預期仍會考慮加息，並關注冬季獎金與春季工資談判是否受關稅影響。
未來展望
雖然近期中國受美國關稅政策影響最大，但補貼政策仍維持中國內需消費不墜，而日本近期通膨數據仍遠高於日本央行目標，後續仍有日本升息壓力，短期內中日經濟基本面應無太大隱憂，但近期以伊戰爭升溫恐將同時壓抑日本與中國股市表現。
關稅政策及地緣政治風險升高
2025年6月FOMC會議維持聯邦基金利率於4.25%-4.5%不變，符合市場預期，但聯準會下修2025年GDP成長預期至1.4%，上調失業率至4.5%，並將核心通膨預估上修至3.1%，反映經濟前景下修與通膨壓力升高。而會後點陣圖顯示2025年預期僅降息2碼，但官員意見分歧明顯，反映高度不確定性，中東局勢與關稅政策亦成潛在通膨變數。整體而言，聯準會政策重心回到壓抑通膨，短期內貨幣政策仍維持觀望立場。
2025年5月美國零售銷售月減0.9%，跌幅大於預期，主因為汽車、建材及加油站等與關稅高度相關項目銷售下滑，顯示消費者對財務狀況的謹慎情緒延續。關稅政策與企業轉嫁成本行為將使未來1至2個月面臨更明顯的價格壓力，消費動能仍可能進一步放緩。
未來展望
隨著對等關稅的暫緩期限逐漸逼近，且美國首度直接出手攻擊伊朗三處核設施，使地緣風險急遽升高，後續伊朗可能採取封鎖荷姆茲海峽作為報復手段，此舉將影響全球近三成原油出口，恐將同時推升油價及通膨，這也將使聯準會後續降息決策陷入「抑制通膨」與「支撐經濟」的兩難困境。受此衝擊，預期短期內美股將因地緣衝突升級面臨修正壓力。
陸家嘴論壇中發佈多項金融舉措以引導經濟復甦
中國2025陸家嘴論壇在上海舉行，人行、金融監管總局、證監會、外匯局等部門發佈多項金融舉措，助力金融市場開放。其中人行表示將推出8項政策舉措支援上海國際金融中心建設，包括設立數位人民幣國際運營中心、發展自貿離岸債、先行先試結構性貨幣政策工具創新等。
中國5月經濟數據多數顯露出疲態，物價、進出口、工業增加值、固定資產投資、M2及新增人民幣貸款、房價皆遜於市場預期，僅零售銷售與新增社融優於預期。中國5月消費品零售總額成長6.4%，新增人民幣貸款與新增社會融資規模有所上升，失業率略降至5%；然而5月出口年增率由8.1%降至4.8%，CPI年增率持平於-0.1%，PPI年增率由-2.7%降至-3.3%，M2年增率略降至7.9%，工業增加值年增5.8%，固定資產投資(農村除外)年增3.7%，皆遜於預期，全國新建商品住宅均價較上月下降0.22%，70個大中城市新建商品住宅價格月增率由-0.1%降至-0.2%，房市持續下滑。
展望後市，目前短期而言亞洲市場尤以中國為首經濟數據似乎出現築底跡象，目前已看到資金持續流入債券市場，且中國政府開始加強振興措施，整體利差仍呈收斂態勢，同時評價面而言具有吸引力，唯獨中美緊張關係是否緩解為關鍵點，故整體以中性看待。
未來展望
基於中國政策持續寬鬆，持續觀察經濟數據，預期經濟增長將持續溫和改善。信心回穩下亞債靜待觸底反彈。
聯準會官員對降息看法分歧
FOMC會議維持聯邦資金利率目標區間在4.25%-4.5%不變，符合預期。經濟預估方面，主要反映關稅影響，調降2025年、2026年經濟成長率至1.4%、1.6%；上修2025至2027年失業率至4.5%、4.5%、4.4%；調升2025至2027年PCE、核心PCE預測至3.0%/2.4%/2.1%、3.1%/2.4%/2.1%。
利率預估點陣圖方面，2025年維持中位數於3.875%，隱含降息兩碼，但官員對降息意見分歧，2026年、2027年降息幅度皆縮減至1碼，長期中性利率預測維持不變在3.0%。主席鮑爾會後記者會稱短期通膨仍將受到關稅推升，預期夏季將開始感受到關稅影響，目前貨幣政策為適度緊縮且處於有利位置，但前景充滿不確定性，將繼續保持觀望立場一段時間，市場解讀偏鷹派。整體而言，目前違約風險維持低原期一段時間，我們對非投資等級債調整為中性建議，CCC級別或以下之債券的風報比仍低，非投資級債中的高品評級債券擁有較佳的財務體質，我們仍保持對其審慎樂觀的態度
未來展望
經濟數據的轉強有助於降低非投資級債券的違約風險，但有鑑於高基準利率的事實，非投資等級債中較低信評的發行人仍存在風險，投資人追逐高息收的同時應同時留意信用風險，此主題下相對推薦較高信評的BB級非投資級債券。
關注中東情勢對油價及Fed貨幣政策之影響
上週美國經濟數據略顯露出疲態，標債穩健。5月零售銷售月增率由-0.1%降至-0.9%，初次失業金人數由25萬人降至24.5萬人，5月新屋開工由139.2萬戶減至125.6萬戶，建築許可由142.2萬戶減至139.3萬戶，6月全美住宅建築商協會(NAHB)房屋市場指數由34下滑至32，5月工業生產月增率由0.1%下滑至-0.2%；標售20年期公債(130億美元)，得標利率為4.942%，接近市場交易水準。
川普6月21日晚間宣布美軍參戰，已炸毀伊朗三處關鍵核設施。伊朗原油日均出口約150萬桶，僅占全球供應2%，軍事力量相對較弱，若不封鎖荷姆茲海峽，則對油價影響偏短線。然而若發生封鎖荷姆茲海峽這一極端情景，原油價格可能會飆升至每桶100至130美元以上。關注油價對聯準會貨幣政策之影響。
長期而言，考量今年降息預期仍為市場共識，且近期的數據已從火熱逐漸轉向溫和，同時通膨已持續緩和數月、未來將持續關注勞動力市場及消費是否有見回落，若明顯放緩則可預期聯準會將因應勞動市場進行預防性降息。
未來展望
中長期來看經濟數據逐漸轉向溫和，加上通膨出現放緩，市場預期降息大方向仍不變，預期長短天期債券殖利率仍以震盪向下為主。關注台幣匯率動向。
本週焦點經濟數據
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【文章內容節錄聯邦投信投資20250623 週報】
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