美國聯邦最高法院裁定，美國總統川普援引國際緊急經濟權力法(IEEPA)實施全球性的對等關稅違憲，必須停止實施。川普隨即公布行政命令，依據貿易法第122條款，以「美國國際收支嚴重失衡」為由，對全球各國徵收10%進口關稅，自美東時間24日凌晨起生效，為期150天，21日更發文提高關稅至15%。
川普再掀貿易戰，根據彭博估算，最高法院這項判決使美國平均有效關稅稅率暫時從13.6%降至6.5%，假設15%關稅於24日正式生效，並考量豁免項目，預期平均實質關稅稅率將落在12%左右。
評析一：為增加財政收入 川普政府擬依其他法源加徵關稅
根據《紐約時報》報導，川普原規劃的關稅政策預期能在未來九年為政府帶來約3兆美元稅收，用以彌補「大而美法案」可能新增的4.7兆美元債務。然而，由於最高法院的最新裁決使相關稅收大幅縮水，影響約一半的收入來源，外界預估川普政府將尋求其他法源來填補財政缺口，其中最受關注的則是第122條與第232條。
第122條已經正式啟動，而根據限制，實施期限僅能維持150天，後續延長需經由國會批准，因此，預期川普想要維持關稅強度，可能擴大現行232條款的適用範圍或增加其他條款實施的可能。
值得注意的是，根據白宮20日公布的事實清單，目前122條當中仍有若干項目被排除在加徵範圍之外，包括特定關鍵礦產、能源及農產品。此外，汽車、鋼鋁等原本已適用第232條國安關稅的商品，以及晶片等目前正接受第232條調查的產品，也不會受到122條的額外影響。符合美墨加協定規範的商品同樣免於此次措施。
評析二：對金融市場的影響
對股市的影響：上週美股仍維持漲勢，主要因課徵關稅的不確定性在過去一年已有一定程度的釋放；另一方面，即便實施15%的新關稅，但仍低於原先IEEPA施行後整體平均關稅的水準，故市場反應中性，目前仍回歸總體經濟基本面的表現。IMF日前認為美國對全球課徵關稅的影響已逐漸淡化，加上降息趨勢不變，上調美國2026年GDP至2.4%；美銀美林全球經理人調查亦顯示，認為美國經濟未來一年不著陸的比例創過去3年新高，而94%的經理人對未來景氣仍相對樂觀。隨著市場對經濟維持樂觀看法，都將是股票市場相對有利的支撐。
對債市的影響：IEEPA關稅遭判定違法後，政府可能需退還已徵關稅，估計規模約落在1,650–2,640億美元，後續需觀察若執行退稅是否推升債務壓力，進一步影響美債殖利率走勢。我們認為，由於美國原本赤字就維持高檔，市場擔憂未來發債量將增加，短線將使長天期美債殖利率偏向走升，而短天期債券則相對有撐，反映在企業債方面，存續期間較短的非投資級債表現將相對持穩。
對美元和商品市場的影響：隨著IEEPA關稅撤銷，改以122條補上，市場預期新的關稅力度較溫和，因此企業進口成本與通膨壓力可望下降，支持美國經濟短線維持韌性，有利美元在短線維持強勢格局；貴金屬如黃金則在消息公布之後吸引避險資金湧入。我們認為，短期美元和商品市場走勢將在IEEPA關稅取消的利多、和川普反擊的利空當中震盪拉扯，而中長線走勢仍須觀察降息時程的影響。
投資建議
我們認為，IEEPA 關稅遭判定違法後，川普政府以第122條作為替代方案的力度相對市場原先預期溫和，有助於降低企業進口成本並減輕通膨壓力，整體環境對美國經濟韌性具有支撐效果，也為市場風險偏好提供了更穩定的基礎。
在股市方面，平均關稅稅率下降有助於改善企業成本結構，而根據FactSet(2/13)資料顯示，2026年S&P 500企業每股盈餘年增率預估將自2025年的13.3%進一步升至14.4%，其中資訊科技仍是主要動能來源。在AI應用滲透率和企業獲利兌現能力持續提升的背景下，美股多頭架構不變，我們將短線拉回視為佈局良機。需留意的是，本週輝達即將公布財報，若結果優於市場預期，科技股近期的震盪可望告一段落，並重新帶動整體成長股動能。台股方面，受惠於晶圓代工龍頭季季成長、記憶體景氣回升與協定受惠族群轉強，多家券商預估今年加權指數可望挑戰38,000。
在債市方面，短線美債殖利率受到財政壓力及可能的退款需求影響而有上行風險，因此目前較具優勢的策略是配置存續期間較短、殖利率具吸引力的非投資級債券。另一方面，平均關稅稅率下降有助降低通膨，未來若物價壓力明顯放緩，將有機會為聯準會提供更明確的降息訊號。同時，市場普遍預期新任聯準會主席提名人Warsh可能延續降息循環，使得債券後市仍具配置價值。目前10年期美債殖利率約4.08%，若進一步向前高約4.22%靠攏，將是布局投資級債較佳的切入時點。
以上資料來源：Bloomberg，BofA，Factset，玉山投信整理，2026/02/23。注意：本資料所示之指數或個股係為說明或舉例之目的，並非推薦投資，且未必為玉山投信所管理基金之對比指數或所持有之部位。債券殖利率不代表基金報酬率，亦不代表基金配息率，且過去殖利率不代表未來殖利率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。
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