參考指數: Bloomberg Barclays Global Agg Treasuries Total Return Index , Bloomberg Barclays Global Agg Credit Total Return Index , Bloomberg Barclays US Treasury Total Return Unhedged USD,Bloomberg Barclays US Corporate Total Return Value Unhedged USD,Bloomberg Barclays US MBS Index Total Return Value Unhedged USD,Bloomberg Barclays EuroAgg Total Return Index Value Unhedged EUR,Bloomberg Barclays Asian Pacific Aggregate Total Return Index ,Bloomberg Barclays Global High Yield Total Return Index,Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return Index,Bloomberg Barclays Pan-European High Yield Total Return Index
日本下半年貨幣政策仍偏緊縮
日本5月不含生鮮食品的CPI年增率，由3.5%上漲至3.7%，連續第三個月上漲，且為2023年1月以來的最快增速；東京核心CPI年增率由3.6%降至3.1%，低於預期，主因東京都政府實施水費減免措施及商品價格漲幅放緩，惟服務價格漲勢仍在。
日本5月失業率維持在2.5%，求才求職比從前月1.26降至1.24，勞動市場依舊緊俏。近期公布之日本5月零售銷售月增率從前月0.7%降至-0.2%，年增率從前月3.5%略跌至2.2%，美國對日貨品徵收高額關稅，導致日本央行在5月下修經濟成長預測。綜合來看，雖然經濟有所放緩，但日本通膨仍高於央行所設定的2%通膨目標，下半年仍有進一步升息之可能性，預估升息時點可能落在7月或10月。
展望後市，目前短期而言亞洲市場尤以中國為首經濟數據似乎出現築底跡象，目前已看到資金持續流入債券市場，且中國政府開始加強振興措施，整體利差仍呈收斂態勢，同時評價面而言具有吸引力，唯獨中美緊張關係是否緩解為關鍵點，故整體以中性看待。
未來展望
基於中國政策持續寬鬆，持續觀察經濟數據，預期經濟增長將持續溫和改善。信心回穩下亞債靜待觸底反彈。
美國降息預期升溫，公債殖利率偏向下行
近期美國數據弱於預期，聯準會主席及官員談話偏鴿派，且中東緊張情勢暫緩使油價下跌，緩和通膨升溫預期，美國總統川普表示將考慮下一任聯準會主席之候選人，以上因素疊加起來使美國降息預期升溫，通週美國公債殖利率偏向下行，目前市場共識仍為今年將降息約兩碼。
數據方面，美國6月消費者信心指數惡化、持續申請失業金人數創近年新高，Q1 GDP成長率終值下修至-0.5%，表現均遜於市場預期。官員談話方面，理事Christopher Waller與聯準會副主席Michelle Bowman皆表示若通膨壓力保持溫和，最早可在今年七月降息，Bowman亦提到銀行補充槓桿率制度需重新檢視。Fed主席Powell聽證會時表示若通膨放緩、就業市場惡化，不排除提前降息。對債市構成利多。整體而言，目前違約風險維持低原期一段時間，我們對非投資等級債調整為中性建議，CCC級別或以下之債券的風報比仍低，非投資級債中的高品評級債券擁有較佳的財務體質，我們仍保持對其審慎樂觀的態度。
未來展望
經濟數據的轉強有助於降低非投資級債券的違約風險，但有鑑於高基準利率的事實，非投資等級債中較低信評的發行人仍存在風險，投資人追逐高息收的同時應同時留意信用風險，此主題下相對推薦較高信評的BB級非投資級債券。
美國出台政策以穩定美債市場，信用利差收窄
聯準會於2025/6/25公布銀行資本金規則修訂計畫，計畫下調美國銀行之強化補充槓桿率(eSLR)，雖然並未將美國公債或銀行存放於聯準會的準備金排除在SLR公式的分母端之外，修訂後的規則將把金融控股eSLR項下資本金要求從當前的5%降至3.5%-4.5%區間，銀行子公司則從6%降至3.5%-4.5%區間，關注後續潛在的修訂可能。
美國參議院以63票對30票多數通過《GENIUS法案》，為穩定幣建立聯邦監管框架，將允許銀行、金融科技公司和大型零售商發行穩定幣、將其整合至支付平台。發行商每發行一枚穩定幣，須持有等值現金或短期美債作為擔保，將對吸納美國公債之新增供給扮演關鍵性角色。
長期而言，考量今年降息預期仍為市場共識，且近期的數據已從火熱逐漸轉向溫和，同時通膨已持續緩和數月、未來將持續關注勞動力市場及消費是否有見回落，若明顯放緩則可預期聯準會將因應勞動市場進行預防性降息。
未來展望
中長期來看經濟數據逐漸轉向溫和，加上通膨出現放緩，市場預期降息大方向仍不變，預期長短天期債券殖利率仍以震盪向下為主。關注台幣匯率動向。
關稅暫緩寬限期即將到期，市場震盪恐加劇
台灣景氣分數
台灣5月景氣分數回落至31分(前值33分)，為2024年3月以來首次回落至綠燈區間，主因為 批發零售餐飲營業額顯著下滑，其中批發和零售業年增率分別降至5.76%(前值16.12%)和-1.63%(前值 -0.58%)。同時，服務業營業氣候測驗點也維持在低檔，顯示短期內需動能有所降溫。製造業方面，受到 AI 需求強勁與關稅影響的提前拉貨，出口數據仍維持強勁，但製造業營業氣候測驗點卻進一步回落至85.83(前值90.57)，創下2022年11月以來新低。一方面顯示產業間的表現出現分歧，另一方面則揭示貿易不確定性與台幣升值對傳統出口產業的壓力仍大。
籌碼面外資淨空單創歷史高
在期貨和選擇權市場部分，累積外資期貨淨空單來到5萬2681口，創下歷史新高水位，避險情緒仍高，亦有可能因台幣升值外資持續匯入的熱錢暫時停泊之處，作為多頭股票部位的避險單；散戶在期貨維持淨多單，未來觀察台股修正時，散戶若持續偏多操作，或擴大多頭部位，屆時須提防台股漲多回檔的籌碼面修正。
本週台灣經濟數據
本週中華經濟研究院將於7月1日發布台灣製造業、非製造業採購經理人指數PMI、NMI，接著台灣經濟研究院會發布5月製造業景氣燈號，中央研究院經濟研究所也將於7月4日公布2025年臺灣經濟情勢總展望的修正。
未來展望
受各國對等關稅、半導體及消費性電子關稅均暫時豁免，台廠受惠提前備貨效應，基本面動能維持強勁不墜，第二季總經方面硬數據結果仍維持良好，上市櫃公司第二季營收增長持續。近期在美國大而美法案陸續過關後，下半年有減稅、降息等政策空間，股市有機會再度受惠QE，惟近期川普政府關稅寬限期將到期，市場震盪恐放大，故建議投資人操作上不追高殺低，電子和傳產平衡布局。
日本景氣重回擴張，就業市場穩健
日本製造業PMI指數從前期49.4升至50.4，為12個月以來首次擴張服務業，PMI指數則從前期51%升至51.5%。4月日本失業率與前期持平於2.5符合市場的預期。求才求職比與前期持平於1.26顯示就業市場仍穩健；在外貿部分，日本5月份出口年增率自前期2%降至1.7%，為8個月以來首次減少，主要來自汽車減少6.9%、鋼鐵減少20.6%、礦物燃料減少50.7%。按國家區分，對美國出口年減11.1%對中國出口年減8.8對歐盟則年增4.9%。此外，日本進口年減7.7%，為連2個月減少。5月份貿易逆差6376億日圓，為連2個月貿易逆差。隨全球景氣從谷底逐漸回升，需求回溫然近期受到貿易戰不確定性增加，出口下滑將拖累經濟動能。綜合來看，今年在內需動能受薪資成長而回升下，推估日本經濟增長將優於去年，今年GDP將從去年0.2%升至0.8%。
日本4月份勞工現金收入年增率與家計支出月減，年增率降至0.1%，為2個月以來首次減少。因教育、水電等支出減少拖累家計支出，但預期通膨壓力趨緩，推估未來一季日本家計支出年增率將升至2.5%。
未來展望
今年日本經濟動能回升，且通膨仍超目標，日銀於10月再升息一碼的機率仍大，但需持續關注美國關稅變化對日銀利率決策的影響。
本週焦點經濟數據
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【文章內容節錄聯邦投信投資20250630 週報】
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