關稅暫停讓市場稍微回神，但局勢顯然已經大不相同。接下來我們必須聚焦於股市最關鍵的驅動因素：獲利預期。
雖然過去一周市場喧囂且快速震盪，我們還是應該回頭看看在川普總統宣布解放日之前的市場情況。
其實在解放日之前，我們的總經團隊就已經逐步調降對美國經濟增長的預期。經濟明顯落在循環末期，所以不可能一直維持3%的成長率。美國政府早已多次釋出加徵關稅的訊號，即便只是祭出最低關稅的威脅，也足以引發通膨回溫風險。因此，停滯性通膨出現的機率在4月3日之前就已經上升。
解放日當天一開始宣布的關稅遠較市場預期的稅率更高，範圍更廣。市場立即做出明確反應。現在這些關稅要暫停實施——目前的確只是暫停而已。
像這樣的關鍵時刻讓經理人得以證明自己專業的價值，現在尤其要能分辨長期投資與短期投機的差異。像富達為客戶操作的實質資金，就發揮了對抗市場短期恐慌的穩定力量。我們能區分哪些是短暫的市場雜訊，哪些又是基本面的改變，必須調整投資組合來做因應。
我們最關切的是市場之前一直預期未來兩年美股可望實現兩位數的獲利成長。接下來若想看到這樣的增長，首先務必防止經濟陷入衰退。經濟增長及其對企業獲利的影響一直是股市命脈所繫，而現在兩者都出現了問題。
股市並非泡沫化
每場危機都是獨一無二的，但總有些共通的規律，而起始點尤其重要。美股評價早已偏高，但其他地區則沒有這個問題。在英國及新興市場，評價反而低於歷史水準。所以，從基本面來看，這波賣壓開始時股市並非泡沫化之虞。
第二個風險在於槓桿。沒錯，市場體系一定存在槓桿，這是市場機制的一部份。但目前金融市場看不出有任何可能引發恐慌的問題。
所以我們就回頭來談企業獲利。目前我們正逐一檢視對各國、各產業與個別股票的預測，以了解每項投資的評價是否仍提供誘人的布局機會。根據歷史經驗，市場受壓時通常帶給長期投資人絕佳機會創造未來的超額報酬。但要從這些機會中受益，必須先就眼前風險顯著升高的環境進行務實評估——從盈餘、評價到資產負債表風險都需要審慎考量。
整體來看，近期事態發展其實延續了我們年初觀察到的趨勢：我們正處於經濟循環末期；市場出現此階段常見的波動，而且因為部分市場既定規則出現變化，讓波動更形加劇。
從整體脈絡來觀察近期波動
美國公債波動度也同時升至2008年以來罕見的水平。但是我們應該將這樣的波動放在適當脈絡下來考量。在進入當前階段時，我們看到信用利差降至歷史低點，而股市則寫下歷史新高。換言之，市場預期零波動。
現在信用利差已經擴大，屬於波動環境下的正常現象。股票波動性和信用利差往往同步變動。我們看到非投資級債信用利差從一月低於300基點(幾近歷史低點)，一路擴大至恐慌頂點時高達400基點。但在經濟衰退時，信用利差通常會擴大至600基點或更高。
所以美國公債市場確實出現了失靈的跡象。流動性受損。但是比過往危機時的情況要好。在風險性資產受壓的環境下，較長天期的政府公債表現尤其疲弱；所謂的「無風險」利率在一定程度上已失去錨定作用。但作為投資標的的吸引力卻因此倍增。如果我們真的陷入經濟衰退，或至少看到增長大幅放緩，那麼債券應該會有良好的表現。
不過若參考新冠疫情的情況，我們可能必須觀察有無外溢到其他市場的風險。當美國公債市場出現大規模拋售時，其他主權債市場通常會有高度連動。而那些國家可能沒有足夠的財政空間來應對這樣的改變。英國就是個明顯的例子。
局勢變幻莫測
這些改變可能代表長期秩序的重組。過去一年美國表現一枝獨秀，如今嘎然中止。對歐洲而言，保持開放貿易仍為其首要之務，而在世界秩序變遷之際，歐洲大陸仍保有多樣選擇。
部分歐洲主要經濟體，例如德國，仍具備良好的財政體質。歐洲各國政府開始攜手合作。歐洲也擁有許多實力雄厚且目前評價合理的公司。這表示部分市場在過去幾個月條件有所改善，具備正向發展潛力。
當然，如果全球第一與第二大經濟體不合且陷入衰退，全世界勢必都會受到波及。我們仍然認為前景可期，只是一路上或將顛簸難行。
相關基金列表
警語
「富達投信獨立經營管理」各基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。
有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。投資人索取公開說明書或投資人須知，可至富達投資服務網http://www.fidelity.com.tw/ 、公開資訊觀測站http://mops.twse.com.tw/ 或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw/ 查詢，或請洽富達投信或銷售機構索取。
本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。投資人應注意投資必有因利率及匯率變動、市場走向、經濟及政治因素而產生之投資風險。當基金投資於外幣計算之證券，以台幣為基礎之投資人便承受匯率風險。富達並不針對個人狀況提供投資建議，投資人應審慎考量本身之投資風險，自行作投資判斷，並應就投資結果自負其責。
投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險。投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。債券價格與利率呈反向變動，當利率下跌，債券價格將上揚；而當利率上升，債券價格將會走跌。
投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。
依金管會規定，境外基金投資大陸地區之有價證券以掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限，且投資前述有價證券總金額不得超過該基金淨資產價值之20%，當該基金投資地區包含中國大陸及香港，基金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。
非投資等級債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，非投資等級債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損，投資人應審慎評估。非投資等級債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。
投資非投資等級債券之基金得投資於美國Rule 144A 債券(境內基金投資比例最高可達基金總資產 30%)。惟該債券屬私募性質，並無向美國證管會註冊登記及資訊揭露之特別要求，同時僅有合格機構投資者可以參與該市場，交易流動性無法擴及一般投資人，較可能發生流動性不足，投資人投資前須留意相關風險。
股票入息基金投資之企業，其股利（股息）配發時間及金額視個別企業之決定（例如：該企業一年可能集中於一或兩次配發)，故每月配息金額的決定主要乃是透過對投資組合企業長期股利配發記錄的追蹤作未來一年股利金額的保守預估，並考量相關稅負後，方決定每月基金每單位的配息金額。
月配息型、A/Y股穩定月配息、A/Y/B股【F1穩定月配息】、A股H月配息澳幣避險、Y股H月配息澳幣(澳幣/美元避險)及A/B股C月配息之配息可能由基金的收益或本金或收益平準金中支付。任何涉及由本金或收益平準金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。其主旨是，只有在維持穩定配息時，基金的股息才會由本金部份支出。但請注意每股股息並非固定不變。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率; 基金淨值可能因市場因素而上下波動。投資人於獲配息時，宜一併注意基金淨值之變動。月配息型、A/Y/B股【F1穩定月配息】、A股H月配息澳幣避險、Y股H月配息澳幣(澳幣/美元避險)及A/B股C月配息進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12 個月內由本金支付配息之相關資料，請至富達投資服務網http://www.fidelity.com.tw 查詢。A股C月配息僅適合瞭解與接受以下說明的投資人：本金支付的股息代表原始投入本金的報酬或部分金額退還，或原始投資產生的任何資本利得。配息可能導致基金每股資產淨值，以及可供未來投資使用的基金本金立即減少。本金成長幅度可能縮減，高配息不代表投資人總投資的正報酬或高報酬。投資遞延手續費N類型各計價幣別受益權單位之受益人，其手續費之收取將於買回時支付，且該費用將依持有期間而有所不同，投資未達(含)1、2、3年，遞延手續費率分別為3%、2%、1%，滿3年後即零遞延手續費，其餘費用之計收與前收手續費類型完全相同，亦不加計分銷費用，請詳閱基金公開說明書。投資B相關級別基金不收申購手續費，但如提前贖回投資人須支付遞延手續費，並從贖回款項中扣除。「手續費」雖可遞延收取，惟每年仍需支付1%的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。該手續費依原始投資成本與贖回時市價取兩者較低來計算。基金遞延手續費率：0-1年3%，1-2年2%，2-3年1%，3年以上0%。分銷費已反映於每日基金淨資產價值，以每年基金淨資產價值之1%計算。並請詳基金公開說明書。
有關基金之ESG資訊，投資人應於申購前詳閱基金公開說明書或投資人須知所載之基金所有特色或目標等資訊。相關資訊請至富達投資服務網-永續投資方案專區https://www.fidelity.com.tw/sustainable-investing/our-sustainable-solutions/或境外基金資訊觀測站-ESG基金專區https://announce.fundclear.com.tw/MOPSFundWeb/ESG.jsp查詢。
Fidelity富達, Fidelity International, 與Fidelity International 加上其F標章為FIL Limited之商標。FIL Limited 為富達國際有限公司。富達投信為FIL Limited 在台投資100%之子公司。
